Aandelen bieden nog altijd mooie kansen

Hoewel het onzeker blijft wanneer de economie weer zal aantrekken, zijn de waarderingen van aandelen hoger dan ooit. Toch gelooft bestuurder-directeur van BLI - Banque de Luxembourg Investments Guy Wagner in de weldaden van actief portefeuillebeheer om buitenkansen op te sporen.

De volledige podcast (in het Frans)

Meneer Wagner, 2020 is eindelijk voorbij. Mogen we ervan uitgaan dat 2021 beter wordt?

Als we dat eens wisten ... De vaccins en de mogelijkheid van een snelle vaccinatiecampagne hebben de financiële markten wel optimistischer gemaakt, maar dat neemt niet weg dat de pandemie nog altijd niet onder controle is. Meer nog, ondertussen circuleren er ook nog mutaties die zorgen baren. Bovendien hebben we er eenvoudigweg geen idee van wanneer de economieën echt helemaal zullen kunnen worden heropend.

De financiële markten zijn in goeden doen en staan zelfs hoger dan vóór de pandemie. Vanwaar dat frappante verschil?

De markten en de economische kerncijfers zijn inderdaad volledig losgekoppeld van elkaar. Zelfs in een optimistisch scenario verwachten we bijvoorbeeld dat de bedrijfswinsten pas in het derde kwartaal van 2021 op het niveau zullen komen waarop ze in het derde kwartaal van 2020 hadden moeten zitten. Dat betekent dat we een jaar verloren hebben. En toch pieken de meeste indexen.

Dat komt vooral doordat de sectoren die onder de sluiting van de economie lijden, zoals de horeca en het toerisme, amper vertegenwoordigd zijn in de indexen, in tegenstelling tot de sectoren die het net goed doen, zoals de technologie.

Bovendien zijn de maatregelen die de centrale banken hebben genomen, gunstiger voor de financiële markten dan voor de reële economie.

Uiteindelijk maakt dat aandelen duurder, en dat weerspiegelt in zekere zin het grote probleem van de toenemende sociale ongelijkheid. De afgelopen tien jaar hebben vooral aandeelhouders en vastgoedeigenaars van de dalende rente geprofiteerd. Voor de anderen, de doorsnee spaarders die hun spaargeld in obligaties of termijnbeleggingen hebben gestopt, is de situatie verslechterd.

Is de bijzonder hoge waardering van aandelen op dit moment de voorbode van een zeepbel?

Er zijn steeds meer aanwijzingen dat er te veel wordt gespeculeerd. Maar ik zou dat niet meteen een zeepbel noemen, omdat een zeepbel betekent dat de koersen volledig zijn losgekoppeld van de kerncijfers, zoals het geval was met de dotcomaandelen rond de eeuwwisseling. Nu zijn de waarderingsratio's van aandelen historisch hoog, maar ze vallen nog altijd te verklaren door de bijzonder lage rentevoeten, die een grote rol blijven spelen in de berekening van waarderingen.

En aangezien obligaties, zelfs kwaliteitsobligaties, geen rente meer opleveren, hebben beleggers een voorkeur voor aandelen, die reële activa zijn. Als belegger mogen we in geen geval toegeven aan de verleiding van passief of indexbeheer. Dat werkt misschien als de markten zwaar onder druk staan, maar dat is hier niet langer het geval. Daarom verdient actief beheer de voorkeur, want zelfs in markten die a priori duur zijn, vallen er altijd wel mooie kansen te rapen.

Si Als we het dan toch over een zeepbel moeten hebben, dan spreek ik in deze specifieke context liever over een rationele zeepbel. Guy Wagner, bestuurder-directeur van BLI - Banque de Luxembourg Investments

Wat moeten we denken van de bitcoin, die wel eens het digitale goud wordt genoemd?

Cryptomunten hebben we nog niet opgenomen in onze beheersstrategie, maar dat betekent niet dat we ze niet van nabij opvolgen. Steeds meer institutionele beleggers aanvaarden bitcoins. Cryptomunten zijn dus stilaan een heuse beleggingscategorie aan het worden. Dat wil niet zeggen dat een belegger daar meteen 30% van zijn vermogen in moet beleggen, maar 4 à 5% kan misschien wel. Anderzijds, als we het koersverloop van de bitcoin bekijken, valt ook niet te ontkennen dat de munt heel volatiel is en dat voorzichtigheid dus geboden is.